2025年的中药行业，正站在一个新的转折点上。Wind数据显示，2025年H1捷希源，A股69家中药上市公司，近三分之一实现了营收正向增长，不到半数企业实现利润正增长。彼时有分析指出，中药行业已步入拐点时刻，曾经靠独家品种撑起高增长业绩的黄金时代即将一去不复返。
当时间来到Q3，片仔癀交出营收、净利双双两位数暴跌的“史上最差”三季报更是验证了这一论断。
显然，提价不再灵验、渠道去库存持续，经销体系的疲态、消费端的降级、原料成本的高企，正在共同撕开那层“稳健增长”的外衣。
昔日凭借提价和稀缺性构筑的增长神话逐渐破灭，最直接体现的就是二级市场的用脚投票，截至10月24日收盘，片仔癀总市值仅剩1090.31亿元，距离2021年2700亿元的高峰时期，蒸发近六成。
但片仔癀的困境并非孤例，而是整个中药行业结构性拐点的缩影。传统的单品逻辑和资源红利正在消散，新的增长方式仍在摸索之中。 从提价驱动到创新驱动、从品牌溢价到体系竞争，中药产业必须在周期调整中完成一次价值重塑。
“中药茅”神话破灭截至10月24日收盘，片仔癀报180.72元/股，跌幅0.42%，总市值1090.31亿元。这不仅是本周低点，更是过去四年来的最低点。要知道，2021年片仔癀市值一度超过2700亿元，四年时间，蒸发近六成。
当然，引发这轮下跌的直接原因，直指片仔癀10月17日晚间披露的三季报。
如果说捷希源，2025年中报的业绩数字还让二级市场怀疑片仔癀未来的盈利能力，那么当三季报发布之时，“中药茅”神话破灭的消息在二级市场投资者心中几乎已经又确定了几分。
财报显示，片仔癀前三季度营收74.72亿元，同比下降11.9%；归母净利润21.29亿元，下降20.7%；扣非净利润18.91亿元，下降30.4%；经营性现金流锐减62.5%。其中第三季度尤为疲弱，营收仅20.64亿元，净利润6.87亿元，扣非净利润4.38亿元，三项核心指标同比降幅分别达到26.3%、28.8%和54.6%。
这份“三合一”暴跌的财报，让外界再度聚焦这家享誉行业内外的“中药茅”，昔日的高增长神话，似乎正被现实层层击破。
回望过去几年，片仔癀的高光时刻发生在2021年。当年公司营收首次突破80亿元，同比增长23.2%；归母净利润达到24.3亿元，同比增长45.46%，无论收入还是利润均创下历史新高。
然而，这样的高速增长并未延续。到2022年，片仔癀营收、净利润、扣非净利润增速骤降至个位数。此后两年，公司业绩陷入“高低交替”的疲态：一年两位数增长，一年个位数增长。直到2025年中报发布，净利润暴跌16%，市场当时就猜测，这家传统中药龙头即将被拉回现实。
事实上，业绩波动的“雷”早在几年前便已埋下。
众所周知，片仔癀的核心产品片仔癀锭剂是一种清热解毒类中成药，具有消肿止痛、保肝护肝等功效，也因其国家绝密配方与珍稀原料成为囤货典型。原料中的天然牛黄、麝香极为稀少，其中麝香更受严格限制。
但稀缺性既是护城河，也是“围墙”。
彼时，提价几乎等同于利润增长。有分析测算，2016-2019年，公司出厂价上调9%、零售价上调6%，但销量却可以达到同比增长92%，远高于提价幅度。显然，投机囤货的潮流推高了需求，对应到资本市场，预估的高需求变成了高估值，进一步放大了泡沫。
数据来源：Wind
据其三季报显示，截至9月30日存货高达61.6亿元，较2024年12月31日增加超10亿元，应收帐款超9.7亿元，9个月增加了超23%。
不过，更深层的隐忧还在于产品结构过于单一。与云南白药、同仁堂等老牌中药企业相比，片仔癀在多元化布局上明显滞后。无论是大健康产品、化妆品等消费品，还是创新中药开发，片仔癀始终围绕锭剂这一核心产品展开，其他业务贡献有限。
当昔日的高价神话开始失效，片仔癀也暴露出过度依赖单一产品的脆弱现实。
而从高价神话到业绩泥潭，片仔癀的故事也折射出传统中药产业的拐点时刻。过去依赖独家产品与品牌形象支撑的模式，正在被新的市场逻辑重构。当原材料成本难降、消费降级、监管趋严时，中药龙头必须回答一个更加本质的问题：没有提价和炒作，增长的第二曲线在哪里？
本文作者：Erin，来源：E药经理人，原文标题：《千亿市值岌岌可危！利润暴跌20%后捷希源，“中药茅”片仔癀靠什么翻盘？》
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